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华泰宏观:外需分化掣肘出口 基数效应拉升进口2015-12-12 10:52:40 | 编辑: | 查看: | 评论:0

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【华泰宏观】外需分化掣肘出口,基数效应拉升进口——点评11月进出口数据

张晶 侯劲羽 华泰宏观研究

外部景气继续分化,11月出口同比与上月持平

11月出口同比降3.7%,前值降3.6%。三季度美国、欧元区和日本GDP增长均为可观,但近两月三地区景气出现一定分化。从先行指标看,11月美国PMI大降1.5至48.6,是6月见顶后第五个月连续回落,但进口分项虽有上升,但仍低于50;而欧元区PMI升0.5至52.8,日本PMI升0.2至52.6。三地都是我国重要的出口目的地,但美国景气回落对出口的拖累似超过欧日景气向好的贡献。我们认为这部分是由于欧日都处于量宽模式,经济转好不代表对外部的需求走强。

中西部地区出口存在后发优势

在出口持续弱势的局面下,其结构也在变化之中。今年以来从贸易方式看,一般贸易强于加工贸易;从产品种类看,技术含量较高的产品如电话机、印刷电路、集成电路、手表等强于低级产品;而从出口企业经营地区来看,部分中西部地区强于东部地区。1-10月,青海省出口同比增59%,河南(17%)、湖北(14%)、广西(14%)、陕西(12%)、内蒙(5%)、湖南(4%)均有相当增长。而东部地区除福建(2%)和浙江(1%)外均为负增长。这表明中西部地区随着经济、基建发展,以及劳动力成本优势,在出口方面仍有相当潜力。

基数效应主导进口,11月进口显著好于前值

11月进口同比降5.6%,前值降16.0%。今年以来进口在大宗商品价格走低和内需不振双重打压下,月度15%左右的降幅竟已成为常态。本月进口同比大幅好于前月,其中有一定稳增长政策的带动,但主要是基数差异所致。从进口价格指数看,进口负增长有六成是由于进口商品价格走低所致,纯粹的数量减少对负增长贡献在四成。

贸易顺差对汇率有一定支撑作用

11月贸易顺差3431亿元,较前月再度扩大2%。由于进口跌落幅度远超出口,今年以来外贸余额出现持续的衰退性顺差,这一模式也在日本、韩国出现。高贸易顺差既有原材料价格走低的因素,也反映了内部需求弱于外部需求的现状。在汇率方面,高顺差相当于外汇储备的增加,对支撑汇率反倒有好处,但在中美货币政策背道而驰的情况下,这只是次要的因素。

四季度出口强于三季度,但进口转好的持续性存疑

上月25日海关总署又发布了《海关总署进一步促进外贸稳定增长若干措施》,内容涉及改进通关监管服务、推动加工贸易创新发展、进一步清理和规范进出口环节收费以及做好海关统计、打私、国际合作工作。这些政策在提振短期外贸方面力度有限,但对于规范外贸制度乃至适应类似TPP的多边深度开放有积极意义。今年以来稳外贸政策不断,但都不涉及到汇率。11月外储再度转为下降870亿元,显示人民币贬值压力仍在持续酝酿。虽然从景气数据看,美国企业活动在加息前夕越发保守,但强劲的非农数据或已使联储下定决心启动加息。我们预计联储2016年还会加息2-3次,人民币汇率仍将在央行的引导下缓幅走贬。总体来看四季度出口强于三季度,但进口转好的持续性存疑。

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